经济特征再现“类滞胀”,资产价格波动性或加大5月末公布PMI回落到荣枯线以下,继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。高频数据显示经济下行、通胀上行压力均有所加大,叠加贸易摩擦不确定性带来的汇率波动风险,我们认为目前宏观环境下,资产价格波动性或将有所加大。基本面不确定性加剧和市场风险偏好降低的情况下,我们预计股票市场二季度末波动性加大,结构方面可关注CPI、PPI剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧,采取利率市场化降息,利率债或出现短期交易性机会。
        央行可能利率市场化降息,利率债或出现短期交易性机会上周(6月3日-6月9日),央行净回笼流动性2830亿元,其中7天逆回购投放2100亿元、回笼5300亿元;6月6日,MLF投放5000亿元,回笼4630亿元。货币市场方面,R007和DR007利率分别下行14.9和12.9BP至2.44%和2.50%。债券市场方面,10年期国债收益率下行6.1BP至3.21%。我们判断央行未来为降低实体融资成本,可能采取利率市场化降息,利率债或出现短期交易性机会。近期海外10年期美债收益率连续下行至2.1%附近,为国内长端利率下行打开了一定的空间。
        《方案》重点支持新能源汽车产业,但在需求侧的对冲效果可能有限6月7日,国家发改委、生态环境部、商务部联合印发《推动重点消费品更新升级,畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》,方案主要聚焦于加快推动新能源汽车、智能汽车产业发展,严禁各地出台新的汽车限购政策、并不得对新能源汽车实施限行限购。我们认为,鼓励汽车消费是消费刺激政策最重要的组成部分之一,《方案》鼓励新能源汽车产业发展并刺激相关消费,与供给侧改革补短板的重点方向相符,未来相关产业有望承接更多的政策扶持。但在经济中枢下行的背景下,汽车消费刺激政策在需求侧的对冲效果可能是有限的。
        经济维持低位概率较大上周布伦特原油价格环比上行2.40%报63.24美元/桶,本月至今同比跌幅为-18.3%。6月第一周,铁矿石价格同比涨幅略弱于上月,有色金属同比跌幅继续扩大。六大集团日均耗煤周环比上行2.8%,同比表现较上月略微改善。4月经济数据较3月走弱,5月经济数据虽未公布,但高频数据表现延续弱势。在贸易摩擦等因素扰动下,5月末PMI再度跌破荣枯线。我们认为经济虽有韧性、但并未内生性复苏,外贸出口产业链生产受贸易摩擦不确定性影响,而小微企业融资难问题也未有根本性好转。目前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求,我们认为经济维持低位概率较大。
        国务院常务会议强调保证农产品充裕供给,水果价格涨势有望逐渐缓解上周菜篮子批发价格指数环比下行1.5%,农产品价格指数环比下行1.6%。
        我们认为猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价,可能使得5-7月CPI承受相对较大的上行压力。6月5日,李克强总理主持召开国务院常务会议,指出抓好农业生产、保证农产品充裕供给,是稳物价、稳预期、保民生的重要基础,对应对当前复杂形势、促进扩大消费、保持经济平稳运行具有重要意义。我们认为随着夏季新果上市,此前受低库存、异常天气因素影响的水果价格涨势有望缓解。
        风险提示:贸易摩擦预期扰动出口产业链生产;制造业投资、消费增速超预期下行,经济下行速度超预期;猪价、水果价格过快上涨导致通胀压力加大,货币政策受到牵制。